ケイトリン・ロング氏〜ビットコインは金融危機の保険

「ビットコインは私にとって主流である金融産業の不安定さに対する保険なのです。」とウォール街の仮想通貨専門家として最も経歴が長いケイトリンロング氏は述べた

「これが、自分のポートフォリオにおけるビットコインへの資産配分について考えることになります。具体的に言うと、問題は決済システムのリスクだということです。私は価格リスクについて話しているのではありません。明らかに、ビットコインはほとんどの従来の金融資産よりも変動が大きいですが、システムの観点からは、ビットコインは従来の金融業界よりも変動が少ないと思います。」

ウォール街で働いていた私は、オーストリアの学校の経済サークルを通じてそれを見つけました。私は自分の時間に行ったビットコインのミートアップなどでモルガン・スタンレーからクビになるのを恐れて目立たなくしていました。

私は多くのことを学びましたが、逆にモルガン・スタンレーでビジネスを行っていたことも周りに言わないようにしていました。当時、私はそれがマスコミに取り上げられたくなかったからです。

年金ソリューション グループで働いていました。　私は、大手年金基金の多くの企業プランのスポンサーと取引し、彼らの多くの決済を支援し、GM、ベライゾン、ブリストル・マイヤーズ スクイブ、モトローラなどのために大規模な取引を行いました。それを通して、私は問題が主流の金融システムのどこにあるのかを本当に理解するようになりました。

私は彼らに直接会って、すぐにではなく理解しました…ブロックチェーンと呼ばれるこのテクノロジーが実際にこれらの問題の多くの解決策になると気付くのに少し時間がかかりました。

当時モルガン・スタンレーの最高技術責任者が私に電話をかけてきました。その理由は彼はビットコインのフォーラムで私を見たからです.

それは 2014 年のことで、約 5 年ほど前のことですが当時、私たちがモルガン・スタンレーと呼んでいたすべての新興企業を調査するために協力し始めました。それについて魅力的だったのは、彼が非常に物事にたいして懐疑的であることであり、そのような人と一緒に仕事をすることは、私自身の議論においてより良い人間になることを後押ししたので、私にとって本当に役に立ちました.

これまでのところ、ビットコインは死んでないし、私達の目は正しかったと思う。　さまざまな機関がブロックチェーンに取り組んでいますが、これが初期の頃に私たちの多くが予想していたよりもずっと遅かったという彼の意見も正しいです.

はい。しかし、非常に小さなニッチ向けです。無相関です。明らかに。＊１

元 ERISA（従業員退職所得保証法） の受託者として気付いたいくつかの非常に基本的な問題があります。

ご存知かもしれませんが、ERISA は機関投資家の資産運用会社にとって最高水準のケアです。ERISAの受託者には個人的な責任があります。私はモルガン・スタンレーの年金基金の受託者として個人的に訴えられ、訴訟で個人的に指名されました。それがあなたの基準である場合、非常に注意する必要があります。

ビットコインに関するいくつかの基本的なことは、ERISA のプライムタイムの準備が整う前に解決する必要があります。たとえば、資産の正確な法的ステータスは何ですか? ビットコインを購入するとき、自分が実際に明確な法的権利を持っていることを知っていますか? 明らかに、私が秘密鍵を持っている場合、私はそれを所有していることを知っていますが、裁判官はそれを認識できますか?

そして明らかに、それを取り巻くすべての親権問題も同様です。これは証券ではないため、多くの人々がいます。たとえば、フィデリティがカストディ ビジネスに参入したとき、資格のあるカストディアンが証券だけを保持する必要があるため、資格のあるカストディアンというフレーズに敬意を払いませんでした。

しかし、現実には、大多数の投資マネージャーがすべてにカストディアンを使用しています。彼らは資産を自己管理するように設定されていないため、

ERISA レベルの投資家をこの資産クラスに参加させる前に、管理は解決する必要のある問題の大部分を占めています。

そう思います。明らかに、

キプロスはいわゆるレフトテール・イベントが見られる例であり、金融​​システムに実際の動きが見られます。そこが、ビットコインが真に輝く場所です。それは何度も繰り返されると思いますが、まだそこには至っていません。

9 月 30 日までの自己資金調達に苦労した大手金融会社の第 3 四半期の終わりに関連したレポ市場のメルトダウンを経験したばかりです。ご存知のように、ビットコインは実際にそれに直面して下落しました。

したがって、それは、いわば、大きなものにはならないだろうマイナーな一撃であるという短期的なものではありません。ビットコインは安全資産として取引されているわけではありませんが、大きな資産に当たれば、その日が本当に来ると思います。＊２

ええ、絶対に。私にとって、これは主流の金融業界の不安定に対する保険（ビットコインが）です。

私は、「主流の金融業界が失敗する確率はどれくらいか?」と考えています。こ

れが、自分のポートフォリオにおけるビットコインへの資産配分について考える方法です。具体的に言うと、問題は決済システムのリスクだということです。私は価格リスクについて話しているのではありません。明らかに、ビットコインはほとんどの従来の金融資産よりも変動が大きいですが、システムの観点からは、ビットコインは従来の金融業界よりも変動が少ないと思います。

証券口座で国債を購入するとき、私たちは国債を所有していません。私たちは、ブローカー ディーラーからの IOU を所有しています。つまり、既存金融の問題は決済リスクであり、そこに途方もない不安定性があると私は見ています。レフトテールのリスク（まれにしか起こらないはずの想定外の暴騰・暴落が実際に発生するリスク）は、従来の金融セクターで考えられているよりも高い。破綻した場合の重症度も異常に高い。

したがって、これをビットコインと比較すると、自分の資産を完全に所有できるので、20% の価格変動を保険として受け入れることは、悪いトレードオフのようにはまったく感じません。

ああ、そうだ。2008年にシステムが壊れて以来、私たちはそれ以来ずっとバンドエイドを続けてきました。

実際、私たちが今話していたこのレポジトリのエピソードは、2008 年以来 4 回目です。今では、金融システムの導線を見ていないため、大多数の人々はそのことさえ理解していません。

しかし、金融システムの導線が2008年以降根本的に壊れていることは非常に明らかであり、システムがまだ壁にぶつかっていない唯一の理由は、流動性の継続的な注入で薬漬けにされているためです。

伝統的な金融システムでは利益が私有化され、損失が社会化されるため、これは問題です。多くの人は、それが不公平であると直感的に正しく感じていますが、その通りと言えます。

でも、いつ問題が発生するか分からないというのが課題だと思います。

私は 1 つの非常に重要なデータ ポイントに注目します。それは、「非金融部門の負債総額と比較して、米国の家計純資産はいくらですか?」です。

現在、数兆ドルの 2 つの間のスプレッドがあります。これは、基本的に、米国経済に負債を積み上げるためのバランスシートがまだ米国に残っていることを示しています。そのため、金融システムがまだ壁にぶち当たっていないのです。

そのため、米国の金利は依然として高く、他の国では高いままです。マイナス金利は、その国にバランスシートが残っていないことを意味します。彼らがまだ壁に完全にぶち当たっていない唯一の理由は、金融システムがグローバルで非常に相互接続されているためです。世界の残りを運んでいます。しかし、米国の貸借対照表はある時点で使い果たされようとしており、それは体制の変化が見られるときである可能性が高い.

景気後退の深刻さに完全に依存すると思います。ほんの一瞬だとしたら… 先ほどお話ししたように、ビットコインが以前のものでの強いパフォーマンスと相関しているのを見たことがありませんでした。率直に言って、注意を払っていた金融市場参加者だけが問題を抱えていたからです。

金融市場は主流経済に波及しませんでした。それらは現在、主流の経済に波及しつつあります。しかし、これが 2008 年以来最も深刻なレポ市場のエピソードであることがわかり始めたので、2008 年に近づくのでしょうか? まだわかりません。少なくとも短期的には終わっていません。

これは、9 月 30 日前の四半期末前の金曜日に撮影しています。9 月 30 日までに銀行が壁にぶち当たることはないように見えますが、明確にしておくと、これはかなり重要で、かなり苦痛なエピソードでした。

明らかに、連邦準備制度理事会（FRB）による緊急救済措置がなければ、第 3 四半期末以降に資金を調達できない銀行が 1 つか 2 つ、またはそれ以上ありました。銀行は資本が充実しているはずですよね？ちょうど 6 月に、FRB は出てきて、金融システムの回復力について話し、米国のすべての大手銀行に株を買い戻し、配当を支払うようにしました。3か月後の今、FRBはシステムに現金を注入するために救助に来なければなりません. 銀行の資本がまだ不足していることは明らかです。何年も前から知っていたのですが、

承知しました。私は今でもウォール街で多くの人々と話をしており、何年にもわたって友人と非常に連絡を取り合っています。

答えは「はい」ですが、 よく言われるように、ベンチャー ポートフォリオの割り当てでそれを行っているのは、つま先を下げてゼロを達成している人々です。これはリスクの高いものです。これは、ポートフォリオにおける重要な配分でさえありません。これは、ベンチャー配分内のほんのわずかな配分であり、通常はそれほど大きくありません。いくつかの小規模な年金基金が参入したタイミングで、驚くべきリターンが得られたため、これまでのところ、足の指が水に浸かっているのを見ています。

しかし、それはまだ主流ではなく、すべて VC の構造を通じて行われています。私は、ビットコインの自己管理で直接購入している大きな年金基金のいずれも知りません。これまではヘッジファンドだけでしたが。

いいえ。しかし、私はあなたに教えてあげましょう。彼らは個人のポートフォリオのために何をしているのか。繰り返しになりますが、受託者資産管理のステータスにある場合、資産管理者は ERISA 受託者のような個人的な責任を負いませんが、顧客の資産の受託者です。まだプライムタイム（たくさんの人が知る）の準備ができていないだけです。資産の明確な法的所有権をあなたが取得したことを明確に知ることができるという、前述の基本的な問題については、十分に強調することはできません。とても基本的なことのように聞こえますが、正直なところ、世界中の法律の大多数はデジタル資産を認めておらず、商法の従来のカテゴリーには当てはまりません。商法は、私が法制度の基本層と呼んでいるものです。商取引の当事者の権利と義務が何であるかを示し、裁判官に紛争を処理するためのロードマップを提供します。

あなたが明確になるまで、機関投資家の大多数は受託者の観点からそれに触れることができません。これがワイオミング州が本当に重要なことを行った理由であり、これらのことを明確にしたためであり、ビットコインの仕組みを尊重するデジタル資産管理制度も設定しました。私は年金事業で、あらゆる種類の問題を抱えてきました。聞くことに興味があるなら、私たちは話すことができますが、要点はワイオミング州が実際にこれらの基本的な問題を解決していることであり、それは米国内で唯一の場所です.

私が今年の夏にニューヨーク地域からここに戻ってきた理由の 1 つである私の個人的な賭けは、クレジット カード業界にとってサウスダコタ州と同じようにワイオミング州に行き着くということです。

サウスダコタ州は、1980 年代初頭にクレジット カード業界全体をニューヨーク州から引き離しました。ニューヨーク州は、ニューヨーク州法に基づいて高利貸し率の上限を非常に低く設定していたため、変更する気がありませんでした。サウスダコタ州では、ボルカー連邦準備制度の下で金利と短期金利が 21% に達したとき、サウスダコタ州は次のように述べました。外に出てサウスダコタに向かいます。こちらこそどうぞ。」40 年後、私たちはサウスダコタに 16,000 の雇用を獲得しました。

ワイオミング州でも、これが私の希望通りに実行され、実際にそうなるだろうと考えている場合、同じことが当てはまります。これは、デジタル資産の保管場所になる予定です。

ええ、それは興味深いですね。私はそれに気づきませんでしたが、ワイオミング州は似たようなことをしました。それは論理的です。これは財産です。しかし、それを既存の不動産のカテゴリーにどのように適合させますか? お金ですか？それはセキュリティですか？それは別のものですか？商品ですか？したがって、重要なのは、これらの資産、特にビットコインを商法のカテゴリに存在するように実際にマッピングするまでは、紛争でそれがどのように扱われるかは明確にわからないということです。私たちがワイオミング州で行っている仕事に対して私が得た最大の賛辞の 1 つは、大手機関投資家からの連絡でした。抵当権の混乱に陥ることはありません。」

問題は、人々がビットコインを貸し出すとき、それはもちろん、今まさに起こっていることです.私たちは、ビットコインを預金する人々に基本的に利子を払っているコイン貸し出し会社がたくさんあります. どうやってやってるの？興味がないのは当然だからです。しかし、ビットコインのシステムでは、反対側のスプレッドのために貸し出しているためです。正しい？問題は、その資産に先取特権が作成されていることであり、ビットコイン ブロックチェーンで先取特権を追跡できないため、購入時に無料で他の先取特権を排除して購入していることをどのようにして知ることができるでしょうか?

実際、OTC 市場では、マイナーから直接提供される Coinbase コインは割高で取引されます。それには2つの理由があると思います。1 つは、彼らはマネー ロンダリング防止と OFAC タイプの観点から明らかであり、北朝鮮のような制裁対象の国に行ったことがないことを知っています。しかし、もう 1 つは、私たちが話しているこの点だと思います。退屈で頭が爆発してしまうので、誰もそれについて話すのが好きではありませんが、それは本当に重要なポイントです。

この号の話に戻ります。「自分の肩書きが正しいことをどうやって知るのですか? 誰かが私のところに戻ってきて、「先取特権の対象だったビットコインをコイン貸し出し会社があなたに売ったということを、どうすればわかりますか? それは私のものです」裁判官がそれを見て、彼らは「ええ、その抵当権は有効だったので、あなたはそれをあきらめなければなりません」と言うでしょう。これが、組織がこのようなリスクを負う余裕がない理由です。彼らが明確な権利を取得できることが明らかな管轄権を持っていることを彼らが知るまでは… 信じられないかもしれませんが、ワイオミング州ではすでに訴訟が起こっています。いくつかの裁判例があります。法律だけでなく、ワイオミング州での訴訟についても、ある程度の法的透明性が得られ始めています。これにより、機関投資家はここに来るのが楽になります。

さて、ビットコイン価格の最も高い相関関係はそのハッシュレートであり、ハッシュパワーがネットワークに入ってくるのを見続けています. それが上向きである限り、ビットコインの一般的な価格トレンドは上向きであり続けます。もちろん、日によって変動はありますが、私が最も注目しているチャートです。

マクロ レベルで、他のものを当てはめるとすれば、これは先ほど私が言及した、米国の家計純資産と非金融部門の債務との間のスプレッドです。それがプラスである限り、米国の金利はゼロを超え続ける可能性が高く、世界の残りの部分を引き継ぐバランスシートはまだあります。しかし、米国ドルで金融セクターの負債にさらに 2.5 ～ 3 兆ドルを追加しており、その広がりをかなり急速に食い止めています。

ハッシュレートの撤回ではなかったので、興味深いです。計算方法は、ブロックの伝播に非常に長い時間がかかると、ネットワークのハッシュ パワーが取り消されていなくても、ハッシュ レートがクラッシュしているように見えるという意味で、確率に基づいています。その事件は完全にビットコインの可能性内にあった. 10 分間の平均ブロック追加時間の標準偏差の数を分析したことはありません。しかし、それは異常な状況でしたが、ビットコイン ネットワークの欠陥ではありませんでした。これは、確率は低いものの、完全に予見可能なイベントの 1 つにすぎません。